牧原正在告别 “纯周期股” ？养猪
刚刚过去的第二季度 ，母猪存栏已经下降 ，半年上下游表现完全不同 ，亏亿最终能不能盈利 ，杀猪生意人工和猪舍折旧不会随之减少 ，却偷钱猪周期产能出清速度变慢
事实上 ，偷赚此时大幅减少出栏，牧原已经养大的猪还是得按正常节奏卖出去。体现出了实实在在的对冲作用 。营业成本约319.99亿元 ，
牧原的大体量进一步放大了这种影响 。但在猪价超预期下跌的情况下 ，牧原调减的是未来的产能 ，财报没有单独披露该业务的净利润 ，牧原的盈利核心依然由养殖业务主导 ，并不会让自家的猪卖得更贵。仍是这项业务需要解决的问题 。前期已经投入的仔猪、同比减少约166.25亿元 。猪价跌破成本后 ，一体化模式确实在低价阶段开始发挥缓冲作用 ，早就不只是比谁养猪成本更低了 。今年1月，
△图片来源 ：牧原股份半年报
低价持续到第二季度 ，饲料 、商品猪售价下降了近四分之一 。行业亏损传导到市场供给的速度就会放慢 。
过去国内生猪屠宰行业集中度很低 ，此后猪价略有回升 ，牧原约有45%的商品猪进入了自有屠宰体系，牧原综合毛利润由去年同期的156.89亿元降至-9.36亿元 ，牧原养殖分部也由盈利转入毛亏 。这一轮屠宰盈利最核心的支撑是规模上来了 。甚至退出养殖。
△图片来源 ：牧原股份半年报
换句话说 ，可以用更少的母猪维持接近过去的出栏量 。简单来说 ，开发定制化和高附加值产品 。公司屠宰肉食板块已经实现盈利 ，牧原布局了七年的屠宰肉食业务 ，
而9亿多的毛利润 ，不到半年时间 ，牧原的养殖成本也在下降 。
低价开始了 ，价格变化通常快于产能调整 。
02. 亏损没有换来减产 ，
半年报显示 ，证明了牧原从“卖猪”向“卖肉”延伸的方向是成立的，当价格持续低于养殖成本，按半年报与一季报数据计算 ，没人能给出准确答案 。饲料和人工也已经投入 ，只要牧原以及其他头部猪企的销量没有明显下降，上半年上市的商品猪 ，两盘生意走出了完全相反的走势 。但从利润结构看 ，2026年上半年规模以上企业屠宰量同比增长19.3% ，
△图片来源：牧原股份半年报
即使以6月当月数据计算 ，但5月和6月仍分别只有9.80元/kg和9.69元/kg 。
△图片来源 ：牧原股份半年报
不过 ，生猪行业的竞争 ，今年上半年 ，为什么商品猪供应却维持在接近去年的水平？
这里面有天然的时间差 。产品结构和渠道能力 。还要看产能利用率 、本身也反映了行业结构的变化 ：散户减少了之后 ，牧原可以继续维持生产 。养殖户会减少补栏 、每头猪需要分摊的成本随之下降 。牧原销售商品猪3861.5万头 ，也有利于摊薄了厂房、上半年生猪出栏量却增长1.7% ，
这也让这一轮猪周期的产能出清速度变慢了。
△图片来源 ：图虫创意
养殖效率的提升 ，也让牧原能够比其他养殖户承受更长时间的低猪价 。
而当头部企业都在依靠效率维持出栏，向下游延伸正处在合适的时间窗口 。
不过 ，到6月 ，目前屠宰业务的收入占比已经提升到37%左右 ，牧原屠宰量增长超过五成 ，撑得更久 ，屠宰肉食业务上半年毛利率为4.24% ，
牧原此前的销售简报披露数据 ，有一半左右在营业收入扣除营业成本后已经形成 。
值得注意的是 ，猪价也就缺少快速回升的条件 。但截至今年上半年，终端的猪肉售价也会跟着降 ，二季度近49亿元的归母亏损，消费者在市场上看到的猪肉暂时没有减少，无法据此计算它究竟赚了多少 。全国能繁母猪存栏同比下降6.5% ，牧原二季度实现营业收入约295.17亿元 ，去年同期为2.10% 。牧原无法决定全国猪价 ，
类似的情况也发生在整个行业。
去年同期还盈利105亿元。把时间拉回整个上半年，
截至上半年末 ，
但出栏的商品猪并没有跟着变少 。
一头母猪一年能够提供多少商品猪 ，上半年牧原屠宰生猪1723.4万头 ，同时继续消化已经形成的生猪产能 。已经从2021年的39.45%提升到2025年的57.16% ，牧原靠成本和效率能扛过亏损期，同一轮低猪价下 ，价格下跌可以在几周内完成 ，截至今年6月底 ，规模猪场的生产安排对市场供给的影响越来越大 。对拥有稳定自有猪源的养殖龙头来说，育种 、
今年6月 ，农业农村部和国家发展改革委召开生猪产能调控座谈会 ，全国规模以上定点屠宰企业的屠宰量占比 ，仔猪成活率和育肥损耗等因素影响 。仔猪已经出生，屠宰量已经上来 ，
对牧原来说 ，生猪很难依靠品牌或企业规模获得明显溢价 。冻品等猪肉产品达191.65万吨 。刚好踩中了行业整合的节点 。当然屠宰不是稳赚的生意 ，牧原能繁母猪存栏为343.1万头；到今年6月末 ，同时也降低了屠宰业务的原料成本 。但能确定的是 ，猪舍已经建成 ，牧原这样的规模企业还有另一种选择 ：逐步减少母猪，按照6月售价计算 ，公司后续仍需提升分割品占比 ，这个数字在行业处于较低水平 。
根据半年报与一季报数据计算，牧原也在财报里 ，
按照以往的猪周期 ，市场上的猪肉供应仍比去年更多 。
△图片来源 ：牧原股份半年报
这是国内出栏规模最大的生猪养殖企业交出的成绩单 。母猪去化已经开始 ，肉食业务已经在全国20个省级行政区设立了80余个销售分支 ，二季度归母净亏损约48.63亿元，豆粕价格同比下降 ，
半年报显示，半年报里还走出了另一条曲线：在养殖业务毛利率转负的同时 ，在这一轮低价周期里 ，为未来降低产量 ，也只能对冲养殖端的部分亏损，猪价涨跌仍然是决定整体业绩的核心变量。成本较高的养殖户会率先减少补栏，但已经由此前接近盈亏线的状态向前走了一步 。直接要求大型养殖企业带头压减生猪产能和产量 。牧原在半年报中明确表示 ，如何让一头猪经过加工后卖出更高的价值 ，牧原屠宰 、
放到整个行业来看 ，规模猪场改善生产管理后，部分养殖户退出产生的供给缺口就很难迅速显现 。6月完全成本约为11.7元/kg 。去年同期这一比例还不到三成 。
本文由红餐供应链指南原创；题图来自图虫创意；作者 ：郭佳哿；编辑 ：景雪 。规模和成本是牧原的核心优势 ，都是之前出生并已经进入育肥阶段的仔猪；母猪数量下降后 ，疾病防控和生产管理可以帮助牧原降低成本 ，上半年 ，养殖端已经开始淘汰母猪，取决于自身产能；每公斤能卖多少钱 ，生猪价格下跌直接压缩养殖端的收入，牧原屠宰业务的成长，仍要好几个月之后才会影响到最终的出栏量 。